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事项:
公司发布2023 年半年度报告,2023 年上半年实现营收64.44 亿元,同比增长4.29%,归母净利润5.25 亿元,同比下降29.31%,扣非归母净利润5.03 亿元,同比下降29.89%。单二季度实现营收31.55 亿元,同比下降8.38%,归母净利润2.49 亿元,同比下降40.86%,扣非归母净利润2.36 亿元,同比下降41.57%。
评论:
下游需求低迷拖累气体业务,期间费用率Q2 环比改善。2023 年上半年,国内经济呈现温和复苏趋势,受下游钢材价格偏低、钢厂盈利能力减弱等因素影响,气体需求较为低迷,液氧价格连续第二年低位震荡。公司气体销售业务收入40.18 亿元,同比增长7.81%,然而受零售大宗气价格低迷以及氙气、氪气等稀有气体价格大幅下降等不利因素影响,气体业务毛利率下降至21.10%,同比下降9.08pct。公司传统强势业务空分设备实现营收19.41 亿元,同比持平,毛利率达31.65%,同比大幅提升5.15pct。二季度,公司提升自身管理,期间费用率有明显的环比改善,销售、管理、财务费用率分别为1.20%、5.74%、0.36%,分别较一季度下降0.07、1.29、0.53pct。
上半年新签订气体项目接近去年全年,超大型空分设备领域一骑绝尘。据公司公告统计,2023 年上半年新签订供气项目规模合计37.4 万Nm3/h,接近2022年全年新签订单量。新签订单中3 个化工/煤化工项目合计26.1 万m3/h,占比达70%,其余为钢铁项目合计11.3 万m3/h,包括首个海外运营的气体项目,项目为合作方位于印尼奥比岛(OBI)的不锈钢项目。公司空分设备和石化装备新签订单合同额达43.21 亿元,同比增长41.16%,已超2022 年全年新签订单额的70%。空分设备方面,取得了北方华锦3 套8.2 万等多套空分设备订单。
石化装备方面,中标多套海外PDH 装置项目,海外订单创历史峰值。大型百万吨级乙烯冷箱市场开拓继续领跑国内市场,与万华化学、吉林石化等签约乙烯冷箱装置订单。
下游钢铁行业企稳好转,气价触底静待复苏。2023 年上半年,全国高炉开工率月度均值呈现同比先增后降趋势,上半年平均开工率为81.06%,同比提升3.21pct,据国家统计局数据,钢材产量累计达6.77 亿吨,同比增长4.40%。7月钢铁行业持续向好,高炉开工率月度均值为83.64%,环比6 月提升0.44pct,钢材产量达1.17 亿吨,同比提升7.76%。下游复苏直接反应到气体价格,据隆众资讯披露的山东杭氧气价数据,7 月18 日液氧价格反弹至730 元/吨,较2023 年均价提升29%。液氩2023 年均价为1106 元/吨,较2022 年同期均价提升19%。预计随着经济复苏下游活跃,气体需求提升将再次拉动气体价格提升,公司零售气业务有望反弹。
控股股东赋能,有望成为中国首个国际气体巨头。据公司2023 年5 月5 日公告,间接控股股东杭州资本拟与其他投资人共同投资设立买方SPV,收购浙江盈德100%股权。杭州资本承诺在交易完成后的36 个月内,推动上市公司与买方SPV 签署资产重组协议并由上市公司披露交易预案。盈德集团为国内领先的气体供应商,拥有较高的市占率以及更加完善的渠道。若收购顺利完成并最终实现资产重组,公司有望快速提升气体运营能力、完善区域覆盖区域、优化客户结构,通过形成的规模效应、协同效应重塑行业格局,强强联合打造中国的工业气体巨头,增强市场竞争力。
投资建议:由于气体价格低迷,公司气体业务毛利率明显下滑,下调公司净利润预测值。我们预计公司2023~2025 年收入分别为148.81、173.87、200.06 亿元,分别同比增长16.2%、16.8%、15.1%;归母净利润分别为12.28、15.66、20.25 亿元(原预测值分别为15.37、18.42、21.67 亿元),分别同比增长1.5%、27.5%、29.3%;EPS 分别为1.25、1.59、2.06 元/股,参考可比公司估值,考虑公司待投运气体项目较多成长性十足,给予2023 年30 倍PE,对应目标价为37.43 元,维持“强推”评级。
风险提示:宏观经济波动;公司气体业务进展不及预期;行业竞争加剧;大宗原材料价格大幅波动;下游行业产业政策变化。
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